不锈钢与镍价惊现分道扬镳，只因钢铁限产令持续加码

上期所沪镍期货最近两周录得回调走势，而与此同时不锈钢期货则在本周录得新高。作为关系密切的上下游产品，其走势分化状况因而颇受市场瞩目，但其背后的关系却并不难理解，在钢铁限产令进一步加压的背景下，作为终端产品的不锈钢在市场上因供给减少而变得紧俏，其上游原料却将因此陷入需求不振困境。

上期所指定的不锈钢期货交割品为304系，其组成成分中有8%的镍元素，而这些镍元素的来源主要是镍铁、纯镍和废不锈钢。因而，通常情况下，不锈钢和镍的价格在某种程度上存在一定的正相关。但这种正相关关系在9月中旬被打破了，在中秋节前的最近一个完整交易周中，镍价单周下跌近6%，而不锈钢大涨超过11%。其背后的原因不言而喻。虽然，监管部门的安抚措辞令不锈钢价格在节后回落，但限产带来的压力并未完全消退。作为需求刚性最大的不锈钢，后市仍将跑赢需求确实开始下降的建筑用钢产品，因而其价格仍有走升空间。

而反过来看，国内市场仍有超过60%镍被用于不锈钢生产，其他产品，如镍合金、新能源电池、电镀等，仅各占约9%。因而，当不锈钢遭遇限产，对镍的需求降低后，镍价的支撑就会消失，平衡被打破。虽然，新能源产业的加速发展仍会产生镍原料的额外去处，但这与钢铁业需求滑坡的水平相比，仍只是九牛一毛，于是镍价继续承压的走势将在所难免。

而本轮限产令的力度则还有进一步强化之趋势。今年7月初，发改委曾提出一个指导性意见，要求“今年钢材产量不得高于去年”。在这样的标准下，9-12月的月均不锈钢产量将从1-8月的月均280万吨骤降至200万吨。然而，当时市场投资者普遍并不认为限产力度真会有这么大。但到了9月中旬，各地日趋明晰的限产细则方令投资者认清监管机构这回是动了真格。以江苏省为例，从9月15日开始，部分不锈钢生产企业必须严格按照减产标准排产，减产力度高达50%-100%不等。此举目的一方面是节省电力消耗减少污染物排量，另外也是为了化解粗钢产能过剩压力，但并不过剩的不锈钢却也一同面临限产压力，导致价格扶摇直上。

除了政策端的压力外，电力本身供应不足也限制了电炉炼钢产能。尤其南方地区在进入9月份之后遭遇罕见的持续高温酷热天气，令广东和广西两省区延续了夏季限电措施，在9月中下旬仍继续对部分企业实行限电，这进一步减少了不锈钢的产量。

市场对于限产的反应因而也相对迅速。不锈钢价格一度涨超2.2万元每吨，而镍价自15.5万元每吨的高点回落超过1万元每吨。短期来看，价格大幅上涨可能会有回调，但是限产带来的供给紧张，料给不锈钢价格带来持续支撑。而镍价后市能否得到支撑，则需要同时观望新能源产业的加速发展能否延续。