传统上七、八月是液化石油气LPG的消费淡季，但是今年的LPG市场却以高位震荡的方式消化了来自传统世俗眼光的压力，刚进入九月，按捺不住的LPG便一举向上突破七八月暑期的震荡箱体，如下图所示，并不断走高，以迎接传统旺季的到来。图1 近期PG期货价格走势
在海外，LPG与原油天然气可谓同根同源，因而价格影响因素也比较接近；在欧美度过驾车出游高峰后，需求的滑落理应拖累原油价格，但是以美国“艾达”飓风为首的连续极端天气对供应的打击主导了市场，美国石油和天然气的生产遭受到了超出预期的破坏，因而作为伴生气的LPG的供给自然也明显下降，这可以算得上今日LPG和原油价格强势的最主要原因。当然，市场对LPG需求旺季到来的预期也助涨了近日LPG的价格走势，在我国，LPG的需求以农村能源消费为首，占比38%；餐饮燃料次之，占比34%；其余为城镇民用燃料占23%，工业燃料占5%。根据我国A股餐饮企业半年报的数据，我国餐饮企业同店经营继续恢复，门店开店速度符合预期，基本恢复至2019年的水平，如下图所示。随着我国多点并发的Delta毒株疫情八月底清零、开学季正常开学、凉爽秋季的到来，传统消费旺季的需求依然值得期待。图2 我国A股餐饮板块2021上半年营收情况
从表观消费来看，七月我国液化气表观消费量为 615.51万吨，同比增加 15.33%，环比确下降 4.03%，如下图所示。七月需求下降既有民用气需求季节性走弱，也有工业气因装置利润偏低导致开工率下滑。预计八月液化气表观需求公布后，将维持在 620 万吨左右的水平。图3 我国LPG表观消费量
除了作为燃料的能源需求外，LPG的化工侧需求近期有边际转弱的迹象，国内PDH 装置负荷由于部分装置检修而出现下滑，如下图所示，装置利润水平也由于丙烷进口成本高而处于低位区间；MTBE与烷基化装置开工率近期均在下降。不过考虑到未来仍有不少新的 PDH 装置投产，LPG的化工需求的中期前景依然可期。尤其是陕西榆林发布《榆林市发展和改革委员会关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知》的示范效应，煤化工的减产或导致聚丙烯等丙烯下游产品价格的回暖，间接带动PDH装置的生产积极性，以及对海外LPG的化工需求。图4 我国PDH装置开工率
由于液化石油气需求具有明显的季节性，因而体现在库存上，LPG库存变化亦呈现季节性变动。一般从每年的三月底开始下游民用气需求逐步走弱，此时港口走货放缓，库存开始增加，一般库存的增加会持续至七月份，后期随着需求的逐步启动，以及到港船货的减少，港口库存开始逐步恢复。2021年上半年度我国液化气进口量达呈现稳中有增的趋势，1-7月我国液化气累计进口量为 1431.55 万吨，同比增长 33.2%。至7月29日当周，两码头库存率分别为 65.63%和 58.73%。八月有79船冷冻货到港，合计重量 211.15 万吨到港，到港量环比增加，而PDH装置开工率明显下滑，故码头库存率有所增加，至8 月26日当周，两港口库存率分别为 67.8%、53.7%，如下图所示。华东港口库存率略有增加，而华南港口库存率小幅下降。当前两码头的库存率均偏高，后期随着下游需求的恢复，库存有望逐步回落。图5 我国进口LPG库存率
据海关统计，我国国LPG进口量连续四个月突破200万吨。今年七月我国进口LPG总量共计205.33万吨，同比增加 33.37%，环比减少 13.32%，如下图所示。其中今年七月进口液化丙烷 154.50 万吨，环比减少 16.83%，同比增加 43.43%；进口液化丁烷 50.83 万吨，环比减少 0.55%，同比增加 9.95%。可见七月进口量大幅下降主要是丙烷进口量的大幅下滑，而丙烷进口量的大幅下滑主要是 PDH 脱氢装置利润下滑，装置检修增多所致，同时民用气处于需求淡季。据卓创资讯，八月份我国有 79 船冷冻货到港，合计重量 211.5 万吨，预计八月我国LPG的进口将同比维持正增长。图6 我国液化石油气进口情况
数据来源：WIND资讯
综上所述，近日在美国连续的极端天气影响下，原油和LPG供应受到影响，结合我国需求旺季的到来，PG期货向上突破，走出一波上涨行情；但是由于美国天气正在恢复正常，原油和液化丙烷丁烷的供应有望恢复，因而短期内不建议高位追涨。但是以周线级别来看，随着我国能耗双控的措施开始影响煤化工，丙烯价格有望好转，从而使得在亏损边缘挣扎的PDH装置的生产负荷有望恢复，更不用说随后还有陆续投产的PDH新产能。另外9月16日商务部发布《进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，促进新能源汽车下乡和二手车市场繁荣的促消费政策有望随后落实，这将带动来自MTBE和烷基化等其他LPG化工需求的回暖。而LPG的能源需求的季节性回暖目前看来也是大概率事件。从供给端来看，尽管短期美国极端天气过后LPG供给有望恢复，但是中期来看，在当前美国的产业政策背景下，LPG的供应增量比较有限，大幅增产的可能性很低，除非中美改善当前的紧张政治局面。从全球来看，海外LPG库存处历史低位，沙特不断提高CP价格，因而PG期货价格大幅回落的可能性不大，适宜考虑逢回落做多的策略，以覆盖冬季的合约为主。不过仍然需要注意预期外的风险，一是我国今年冬奥会开放国门后疫情再次爆发的可能性仍然存在，届时包括餐饮在内的LPG需求可能再次降入冰点，因而我们暂时将看多LPG价格的观点的期限维持在供暖季之前。二是据全球气象局估计，今年九月到十一月出现拉尼娜并持续到明年1月的概率为70%；今年可能的拉尼娜对气温的影响尚不明朗，如果出现暖冬预期，可能将拖累LPG的价格走势。三是关注特朗普政府与我国签订的第一阶段贸易协议，该协议的能源贸易内容并未执行完毕，如果中美经贸关系意外还转，我国大量进口美国能源的话，将明显打压国内的PG期货市场。如果出现类似的利空因素，多单应及时平仓。
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