全球进入货币政策转向周期 澳洲宣布Taper欧洲释放强烈信号

一、 国内经济解读

国内方面，数据显示，8月进出口增速均超过预期。医疗物资出口、海外经济维持上行，均帮助外需维持稳定，但四季度风险将会上升。另一项数据显示，8月CPI稳定PPI再超预期。猪肉价格和服务价格均拖累CPI，异常天气、局部疫情仍有影响。PPI则主要受上游行业尤其煤炭拉动，价格向下游传导不变。商品价格涨幅放慢后，监管对此关注度下降。此外，8月社融从低位回升表现超季节性，主要受到政府债务增量拉动。表内贷款符合季节性，其中居民和企业中长期贷款稍有修复但仍偏弱。货币政策未受到通胀问题的影响，央行本周净回笼800亿元，收回上月末投放的流动性。总体上看，经济继续呈压运行，货币政策维持流动性的边际宽松，但没有明显松动。

风险事件方面，中美两国领导人周五通电话，但没有重大成果，双方表示将会继续接触。中美之间政治博弈仍需要关注。

二、 全球宏观经济分析

（一）欧洲央行释放Taper信号 但未明确实施月份和规模

9月9日欧洲央行会议宣布三大重要决定：其一，维持三大利率不变，边际借贷利率为0.25%，存款机制利率为-0.50%，主要再融资利率于为0%。其二，资产购买计划（APPA）将继续以每月200亿欧元的速度进行。其三，有利的融资条件可以保持适度低于前两个季度的疫情紧急购买计划（PEPP）资产购买速度。不过，理事会将继续进行PEPP资产购买，总额为1.85万亿欧元，至少到2022年3月底，直到新冠疫情危机结束。

与7月ECB会议纪要相比，欧洲央行首次提到了要“根据对融资条件和通胀前景评估，适度减缓PEPP的购买速度”，但并未具体提及详细的实施月份和减购规模，仅提到会在未来几个月做好准备并在今年12月进行讨论。虽然拉加德否认该政策为Taper，将其定性为“校准PEPP”，但无法掩盖购债规模将要缩水的事实，也拉开了欧洲央行货币政策即将转向的序幕。欧洲央行偏鹰的纪要和拉加德偏鸽的论调与当下欧元区基本面有着直接的联系：

一方面，欧元区CPI维持高位，并有进一步上升趋势。8月欧元区调和CPI同比和环比分别达到3%和0.4%，核心CPI分别达到1.6%和0.3%，四项指标均高于前值。其中，核心CPI同比增速创了近9年新高，调和CPI同比增速创了仅10年新高。并且，欧洲央行上调了最近三年的物价涨速，2021年CPI增速预期从1.9%上调至2.2%，2022年CPI增速预期从1.5%上调至1.7%，2023年CPI增速从1.4%上调至1.5%。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

另一方面，欧元区经济复苏势头有所放缓。受德尔塔病毒冲击，欧洲不少国家重新加强了限行措施，导致经济复苏遭受影响。欧元区8月制造业和服务业PMI分别为61.4和59，连续两个月下降。虽然9月欧元区ZEW经济现状指数达到22.5，连续8个月上扬，但是经济景气指数则下滑至31.1，连续4个月下降，说明欧元区经济是“强现状，弱预期”。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

通胀水平较高且有进一步加剧之势，迫使欧洲央行尽早实施Taper，但是欧元区经济复苏势头放缓，贸然减购会进一步打击经济。因此，欧洲央行宣布未来将减少PEPP是为了安抚抗通胀的社会呼声，而随后拉加德的“非Taper，仅校准PEPP”的言论更像是安抚市场看空情绪。欧洲央行具体实施Taper计划与未来几个月的疫情、CPI、就业率等重要指标有着密切联系。

（二）澳大利亚央行宣布缩减购债规模 三年内不考虑加息

9月7日澳大利亚央行宣布将购债规模从每周50亿澳元缩减至每周40亿澳元，并称至少将持续这一规模的购债水平到2022年2月中旬，澳大利亚央行将在明年2月中旬重新评估债券购买水平。由于德尔塔病毒肆虐，澳大利亚央行的此次Taper决策实属不易，澳大利亚国境处于封锁之中，最早要到今年11月才能解除，对于经济发展冲击比较大。澳大利亚央行在此时实施Taper主要有两个方面原因：

（1）国内通胀水平连续上升。从去年二季度起，澳大利亚物价水平上升，今年二季度澳大利亚CPI同比增幅达到3.8%，远高于前值1.1%，增速连续四个季度加快；环比达到0.8%，高于前值0.6%，连续四个季度保持正增长。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

（2）失业率连续下降。澳大利亚就业环境持续改善，今年7月季调失业率为4.63%，连续9个月下降。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

不过，澳大利亚央行深知实施Taper后会对经济产生冲击，因此在利率方面维持现金利率0.1%不变，维持3年期债券收益率目标0.1%不变，并且宣称2024年之前不会加息，这无疑给恐慌中的澳洲经济一粒定心丸。

澳大利亚是首个宣布缩减购债规模的发达经济体，也是继韩国之后第二个收紧货币政策的发达经济体，说明货币政策转向将是全球经济今年四季度至明年一季度的主旋律。鉴于疫情和Taper双重影响，预计澳大利亚三季度GDP将环比大幅下滑，失业率将在未来几个月上升，澳大利亚经济有望在2022年一季度摆脱新冠德尔塔变异株疫情的影响重回正轨。

（三）俄罗斯将在2022年推出北极航线

俄罗斯总统普京在9月3日的东方经济论坛上宣布，俄罗斯计划在2022年开通定期的北极航线集装箱班轮运输服务，该航道从俄罗斯东部的符拉迪沃斯托克（原称“海参威”）通往俄罗斯西部的圣彼得堡。并且，普京强调北极是亚欧航运的未来，因此会加快该项目的评估和测试，争取早日正式运营。

随着全球气温上升，冰川融化迅速，俄罗斯推出北极航线的可能性不断提升。俄罗斯拥有全球最先进的破冰船技术，是世界上唯一拥有核破冰船的国家，尤其是“北极号”核动能破冰船可以打破3米厚的海冰，为过往的船只通行扫清障碍，此项技术为结冰期通过北极提供了重要的技术保障。同时，俄罗斯将继续完善北极航线沿岸基础设施建设。俄罗斯开通北极航道将在经济、环保、战略方面均有深远的意义：

其一，推动相关地区发展。俄罗斯的远东和北极地区均是该国欠发展区域，通过港口基础设施建设以及航道的开拓，将推动两大地区经济迅速发展。

其二，缩短航程，减少运输成本，降低碳排放。如果走传统航线，从海参威至圣彼得堡需要2万公里；倘若走北极航线，航程就将缩短至1.5万公里。随着航程缩短，油耗将大幅减少，在压缩班轮公司和托运人运营及运输成本的同时，也能降低碳排放量，推进航运业早日实现“碳达峰”和“碳中和”的目标。

数据来源：环球情报员

其三，为今后全面贯通亚欧北极航线打下基础。东亚至西欧北极航线已被讨论多年，其中最大的难点在于北极航道。倘若海参威至圣彼得堡航线开通，就相当于解决了最大的难题，开通东亚至西欧的北极航线将成为可能。从中国大连至荷兰鹿特丹的航行时间将缩短至33天，比传统航道减少12至15天。

其四，分担传统航道压力，提升战略主动性。3月底，苏伊士运河堵塞事件依然历历在目，仅仅停封6天就导致400多艘船舶无法正常航行，全球海运供应链系统濒临崩溃。2020年，苏伊士运河航道通行量为11.7亿吨，北极航道仅为0.3亿吨。随着北极航道的优化升级，将分流部分苏伊士运河的高负荷。同时，俄罗斯也可以降低对于马六甲海峡和苏伊士运河的依赖，提高战略主动权。

数据来源：地理学习

三、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周内外盘原油震荡后有所走跌，国内SC原油主力合约收于447.3元/桶，周跌1.91%。飓风导致美国原油产量及库存大幅下降支撑盘面，但中国释放战略石油储备以及伊朗核谈出现进展对油价走势形成明显打压。SC原油高位回调，建议短线多单离场，中线仍维持油价高位震荡观点，操作上建议短线高抛低吸为主。低硫燃料油方面，近期公布一系列政策及数据，使得燃料油基本面有边际走弱迹象。动力煤方面，从盘面上看，1000一线短期压力较大，此前在日报中也建议投机持仓获利离场，而买入保值客户可以逢回调建仓。期权方面建议可卖出深度虚值看跌期权以博取权利金收益。
    金融板块：股指方面，海外国家货币政策转向对市场情绪有利空。国内经济继续呈压运行，货币政策维持流动性的边际宽松，但没有明显松动。经济数据超预期给市场带来短期利多影响，继续关注下周三的实体经济数据。中长期来看，经济运行节奏改变，承压迹象愈发显著，基本面对市场支持减弱，政策方向和房地产、海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线持续上涨至重要压力位，主要技术指标连续上升，继续能否突破关注3731点关键压力位，如冲高回落则支撑位于3480点和3350点附近。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，近期国内公布的宏观经济数据对债市形成一定的压力，上周外贸数据大幅好于预期，物价数据PPI增速继续上行，大宗商品涨价压力引发市场通胀担忧，国债市场价格受到压制。另外，9月份政府债券发行提速，市场存在供给融资和资金面压力，理财产品估值方式调整，海外部分经济体货币政策回收。短期国债存在利空扰动，但长期中长期牛市的基础并未改变。操作上，建议交易性资金等待市场调整买入机会，配置型资金继续耐心持仓。

黑色板块，螺纹钢方面，目前偏低的产量抵消了需求端的利空，旺季临近，市场更多在等待旺季需求表现，现货能否进一步走强，也要看需求回升程度，谨慎看涨，但目前估值偏高，建议回落后操作，同时下周要公布8月地产基建数据，提防可能出现的利空，控制仓位。铁矿石方面，旺季将至，9月铁矿价格有望迎来阶段性走强。操作上，短期进一步追空的风险已大于收益，可尝试逢低轻仓试多。中期可关注1-5合约间的反套机会。
    有色板块：铜方面，近期因中美领导人通话、欧洲央行行长偏鸽言论等利好消息释放，市场做多情绪回归主导，而考虑到8月非农数据大幅不及预期，本月美联储会议纪要释放偏鸽信号的概率也已经进一步降低，宏观宽松环境料在本月延续。供应端，进入九月，除广西仍有限电压力以外，其余省市均已经对限电松绑，SMM预计9月铜产量将环比增1.6%达83.23万吨，不过因海外疫情导致的进口铜的减量仍难以弥补。需求端，因东南亚疫情恶化加之国内港口周期延长，废铜进口维持低位，精废价差持续收窄甚至一度倒挂，精铜对废铜的替代效应明显。下游“金九银十”消费旺季到来，前期因疫情受限制的需求后置，下游开工大面积修复。值得注意的是发改委明确提出要增加专项债的发行，在资金支持下未来电力投资有望走出低谷。供需皆边际走强下，库存料维持低位，支撑铜价。总体上维持9月震荡偏强的观点，建议期货多单继续持有，注意前期压力位70680元/吨，期权采用波动率策略，卖出68000元/吨看跌期权同时卖出72000元/吨看涨。

农产品板块：玉米方面，外盘市场来看，美玉米进入成熟期，天气对于产量的扰动逐步下降，市场面临高产与消费收缩预期的博弈，CBOT玉米期价继续维持震荡偏弱的判断。国内市场来看，进口玉米继续投放市场，需求端增长乏力，现货市场供应相对宽松，此外，新季玉米产量前景乐观，进一步压缩渠道库存的博弈空间，对盘面构成压力，不过新季玉米挂牌价同比提高，对价格形成支撑，当前玉米市场处于多空博弈之中，期价整体区间预期仍然不变。短期新粮上市压力明显，玉米01合约或继续震荡偏弱波动，操作方面建议偏空思路为主。生猪方面，虽然市场消费端已显露转好迹象，但供应面变化仍成为价格主要影响点，预计10月前猪价都是空头格局主导，前期空单继续持有。11月以后若南方熏腊制品需求增加提振市场情绪，建议继续逢反弹布局远月合约空单。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，方正中期研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。