12月14日期市早餐

金融期货早评

股指：市场观望态度明显
【行情回顾】昨日，A股震荡下降，沪深300收盘小幅下跌0.20%，两市成交额下降933.40亿元。期指市场，仅IH小幅放量上涨，其余均缩量下跌。
【行情研判】昨日继续维持盘整行情，市场处于观望的态度明显，两市成交额接连收窄，等待美联储议息会议以及中央经济工作会议做进一步指引。从盘面来看，市场对于消费、经济复苏仍具有乐观预期，消费板块、金融地产板块继续表现较优，但表现较为“含蓄”，后续若利多落地，进一步上行闸门将打开。
【展望与策略】昨日晚间公布美国11月通胀数据，通胀低于预期，美元指数下跌，美债收益率下降，预计今日市场会基于此走一段关于政策收紧预期下滑的行情，但预计扰动幅度不会太大，继续等待议息决议落地以及关于后续政策路径的展望。短期不排除政策超出市场预期的可能，若出现政策超预期偏鹰，会加深A股的回调幅度，但是不改中长期股市上行的基调。后续上行的幅度则依赖于稳增长的政策力度及经济真实反弹效果。基于以上分析，建议投资者逢低建仓。

国债：赎回压力再起
【行情回顾】：周二国债期货早盘持续下行，午后震荡回升跌幅收窄。
【资金市场】：公开市场共20亿逆回购到期，当日开展逆回购20亿，当日资金委投放零回笼。流动性整体保持充裕水平，银行间隔夜加权几乎持平前值，在1.04%左右，7天期加权利率上行12bp约1.7%，资金利率小幅回升。
【行情研判】：放开复苏的逻辑继续演绎，有报道称近期机票以及火车票搜索量成倍增长，而从资本市场表现来看，早盘A股市场交运出行、旅游酒店等板块带动指数上行，国债期货相应下跌，午后小幅反弹。权益以及利率市场的走势都指向了同一件事，宏观复苏叙事在短期内已经得到充分反映。而债券市场难以提振的市场情绪主要源自赎回压力，12月以来理财赎回负反馈压力再现，主要集中在信用债，也导致整个市场情绪都处在一个比较脆弱的状态。从以往经验来说，赎回潮往往需要1-2个月彻底结束，考虑到当前流动性极度充裕、信用债收益率水平已处高位，以及元旦后季节性影响下配置需求可能回开，届时克回潮压力有望迎来改善，重点关注银行二永债收益率表现对于利率债市场来说，当前的扰动来自赎回压力而非基本面预期，而前者影响周期偏短，在稳增长压力较大的客观事实上，市场企稳后债市或有所表现，而当前的每一轮下跌都有可能成为入场的机会。

外汇：静待年内最后一次美联储议息会议
【行情回顾】12月13日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9811，较上一交易日跌54个基点；夜盘23:30收报6.9500。当日人民币兑美元中间价报6.9746，调贬181个基点。昨日，在美国11月CPI公布前，市场观望情绪较为浓厚，人民币汇率呈窄幅震荡状态。但随着超预期回落的通胀数据出炉，人民币汇率短线拉升。截至发稿时间（12月14日，7:28），离岸人民币汇率在6.96附近运行。
【重要资讯】美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于市场预期的7.3%，前值为7.7%；11月CPI环比上涨0.1%，低于预期值0.3%和前值0.4%。美国11月核心CPI同比上涨6.0%，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。
【核心逻辑】对于人民币汇率来说，前期无论是来自于内部还是外部的贬值压力都在逐步减弱，但目前国内经济的现实并没有当前预期热，恢复程度仍待观察。预计短期内人民币大概率呈震荡行情，但波动中枢较前期有所下移，本周运行区间在6.82-7.10，美元指数对本周人民币汇率走势的影响将加大。昨晚公布的美国11月的CPI数据显示美国通胀压力进一步放缓，这对市场11月以来的美联储货币政策转向预期是起到进一步支持作用的。目前，市场对美联储终端利率定价回落至4.86%。因此，短期内在美联储加息预期较难大幅上升，美欧货币政策差异可能收敛、美国经济出现恶化迹象以及美元在今年已持续较长时间上行的背景下，我们预计美元指数已接近大幅上行的终点，后续冲高的空间较为有限（目前也找不到一个因素能驱动美元出现大反转），其有进一步试探阶段性低点的可能，但明确转入贬值周期仍需时日观察。
【风险管理建议】观望，待FOMC会议结果
【风险提示】内外预期波动：在利好消息消化后，强预期终将要面临现实的考验，因此需持续关注疫情动态、精准防疫的效果和房地产市场的边际变化。

原油：美国CPI超预期下跌，提振原油价格。
【原油收盘】2023年1月WTI涨2.22报75.39美元/桶，涨幅3%；2023年2月布伦特涨2.69报80.68美元/桶，涨幅3.5%。
【市场动态】从消息面来看，一是，美国劳工部公布数据显示，美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，减缓了市场对激进加息的担忧。二是，昨日API数据公布，美国至12月9日当周API原油库存变化值录得增加781.9万桶，为2021年3月5日当周以来最大增幅。，汽油库存增加 87.7万桶。三是，TC能源公司正在继续对关闭的Keystone管道进行恢复工作，该管道连接了加拿大的油田和美国墨西哥湾沿岸的炼油厂，重启日期尚未确定。
【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。
【策略观点】预计美联储将开始放缓加息步伐，加息50个基点，再加息50个基点后，美联储今年累计加息幅度将达425个基点，短期油价反弹有望延续，多单可继续持有。



燃料油：受原油上涨有望提振
【盘面回顾】截止到夜盘，LU02报3947元/吨，升水新加坡01合约33.5美元/吨，FU01报2441元/吨，升水新加坡1月合约0.8美元/吨。
【产业表现】本周新加坡燃料油库存增加6.49万吨至319.78万吨，ARA燃料油库存增加7.3万吨至107.9万吨，国内期货库存增长至172630吨，低硫期货仓单降至1310吨。新加坡高硫浮仓库存为175万吨。从短线逻辑来看，浮仓库存上升对燃料油形成较大的拖累，不过因FU01临近交割月，且内外价差尚未打开，仍不可看空，新加坡柴油裂解小幅回升有望提振低硫。
【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。短期柴油裂解走强，LU裂解仍有上升驱动。
【策略观点】多单继续持有

沥青：现货企稳，期货价格反弹
【盘面回顾】截止到夜盘，BU01报3452，上涨明显。
【现货表现】山东周边地区仍有部分赶工需求，且部分资源分流至南方地区，同时，山东以及河北地区部分炼厂开始交付冬储合同，带动炼厂出货平稳，今日场内沥青价格持稳。短期内华北及山东地区炼厂维持沥青低产，且有冬储合同支撑，库存水平低位可控，利好沥青价格暂时走稳。
【基本面情况】上周隆众数据显示，国内沥青炼厂库存下降5.2万吨，社会库存下降0.61万吨，小幅去库。国内沥青开工率下降4%至33.6%，产量下降6.25万吨，至54.2万吨，其中山东地区开工率下降5.7%，产量下降2.73万吨，整体供需双弱，库存下降支撑短期沥青价格。
【核心逻辑】当前沥青市场仍处于炼厂主动去库周期，需求表现不佳，利润将持续走低，驱动供给减少，期货价格将逐步的锚定冬储价格 ，期货盘面上方空间有限。
【策略观点】若BU01突破3500，可轻仓试空

LPG：空单止盈，关注PDH做缩的交易
【原油市场】美国CPI不及预期，市场悲观情绪有所缓和，油价继续反弹，预期力度有限，布油上方阻力85。
【外盘丙烷】巴拿马拥堵在缓解，北向船舶航行等待天数至21，南向至9，美湾至远东运费至201美元/吨，中东至远东运费至138美元/吨。
【南华观点】价格在快速下跌后反弹，前期4900附近PG2301的空单已止盈离场。短期价格进入震荡期，等待价格反弹后再找机会做空。内外价差。考虑关税和增值税，PG2301和1月FEI的价差走强至往年同期区间上轨，做空内外价差的交易可继续持有，目标位-600元/吨。同时，当前PDH利润逐步转正，做空PDH利润的交易可逐步入场。考虑到冬季内盘较外盘的持续贴水，多头选择外盘丙烷更有优势。

甲醇:维持空配观点
【盘面动态】昨日甲醇01震荡小幅上行，1-5月差走强至-10。
【现货反馈】内地有好转，达旗2080-2090
，大路2110-2120，销售情况不错，库存转移至下游。盘面反弹后港口基差被动走弱，现货至125附近，12月下维持45附近。
【库存】上周港口库存去库2.22万吨至56.42，累库不及预期。内地厂库小幅去库1.47至53.67万吨，排库压力仍大。本周太仓计划到船较多，预计累库。
【影响较大的装置变动】：盛虹裂解已开，12月3日MTO停车。伊朗卡维停车，ZPC、卡维停车。
【南华观点】前期我们前期预期的逻辑都兑现出来了，盛虹顺利投产，MTO抛压导致港口基差崩塌，港口整体平衡表后续转为累库格局，这些情况已经在我们前期的周报当中反复提及。目前来看没有特别大的变化，单论产业而言，唯一相较前期超预期的只有12月的非伊进口。整体了解下来南美、俄罗斯、新西兰进口量均不少，市场也有105-120好几个版本的12月进口评估，整体定性还是比较高的。然后本周内地虽然阶段性好转，但是持续性不强，未来内地可能跌破2000。根据目前评估，兴兴盛虹重启概率均较小，我们认为甲醇失去mto后会持续承压，整体05思路持续偏空，近期整体煤炭再度开始走弱，而甲醇因为宏观以及一些下游品种的反弹略有跟涨，短期我们认为再度给出了入场机会，我们建议02甲醇空单再度入场。

PVC：坚持看空观点
【盘面动态】昨日夜盘PVC维持震荡，月差差变化不大。
【现货反馈】前期PVC价格大幅反弹，但是成交比较一般，基差走弱至-100，华南也开始出现了仓单，下游逢低采购不追涨的思路仍在坚持。
【库存】上周华东去库0.5万吨左右，华南库存走平，总社库去化，内地厂库小幅累库1万吨，订单小幅增加0.5万吨。
【南华观点】PVC前期盘面表现的极为强势，近端交易交割的流动性风险，远端交易疫情放开与地产改善的预期。远端我们暂且不作讨论，疫情的问题不确定因素确实过多了些，短期难以锚定。本周我们更多的聊一下近端，上周沿海库存继续去化，可交割货源不充足的问题仍然存在，同时基于近端的出口炒作，盘面强势拉涨，但是近端我们了解下来整体新疆的物流正在逐步好转，天业负荷也有了一定的提升，我们认为大约在12月中下旬开始会有比较明显的集中到量。同时11月PVC表需再创新低，更高频的下游开工率数据仍在继续走弱，我们觉得弱需求的定性确定性是更高的。对于01合约的交割而言，我们认为还是有足够的时间去等待一个销区累库的兑现，上周我们其实已经开到了华东去库速度明显放缓，但上周整体盘面仍然在追随着05预期在交易，短期空单确实比较难受。我们建议再坚持一下，等待近端累库兑现。

聚烯烃：口罩情绪消化
【期现价格】聚烯烃偏强震荡。PP01收于7818，PP05收于7857；L01收于8168，L05收于8150。现货价格基本维稳。
【库存表现】周度库存，PP&PE上游油化工累库，煤化工去库，总体累库。中游库存，PP去库，PE累库。周一早库修正为65.5，周二早库62，去库3.5万吨。
【装置动态】装置无变动，三圆按计划检修。
【南华观点】昨日口罩料的行情基本告一段落，但盘面重心略上移。当前聚烯烃自身基本面矛盾不大。供应端，暂无停车预期，表现较为平稳。需求端，季节性开工率以及订单走落，下游成交热情不高。现货一定程度限制了01的空间，间接影响05。同时疫情上对需求短期的反噬延续，但是长期放开依旧是一个向上的驱动。同时当前原油的位置如果看震荡，相对来说成本方面存在较大的向上空间。
【聚烯烃策略】低位布局的05多单继续持有，部分头寸由于现货价的跟涨乏力可以选择区间灵活操作。

PTA:估值修复，逢低多配
【盘面动态】5180–05（0.82%）
【库存】159w（去库2万）
【装置】逸盛（225）后续停车，福化（450）降负，后续5成运行
【观点】供应存量压缩兑现，增量近端落地存疑，需求强预期，现实端也有良好表现，整体近月供需紧平衡，PXN修复至290$,，TA加工费修复至400元。
近期原油震荡反弹，国内宏观情绪转暖显著，部分地区数据良好，现实需求也展现了一定弹性，停车减产计划后置，关注消费板块弹性，特别是广东等纺服重要区域。当前TA风险点主要在成本端，其一 为PXN压缩空间，下沿为220美金，其二为原油端，若继续下跌，则导致石脑油下游化工成本重心下移。
总结：成本端向下空间有限，近端供需紧平衡，库存低位，宏观转暖下，仍可以作为多配。远月，供需宽松，大投产格局不变，中期逢高做空。

MEG：周内去库，低价坚挺
【盘面动态】4063--01（-0.22%）
【库存】华东港口94吨
【装置】镇海、恒力小幅降负
【观点】一体化供应缩量，乙烯分流或外卖逐渐在兑现，煤制考虑年底合约问题、新装置问题压缩空间有限，增量方面，海南炼化预期后置。
近端，投产增量兑现，且港口卸货问题解决后，近端累库预期不变，短期价格或承压。后续的驱动，其一在于宏观情绪带给纺服的消费弹性，其二在于轻石脑油带给烯烃的修复。
总结：弱现实，强预期，上周所关注的，乙烯分流以及海外装置意外都有出现，且给予了乙二醇一定的反弹驱动，那么近端库存压力下，价格驱动仍承压，短期不宜追多，当盘面转向交易预期时，乙二醇中长期多配观点不变。

苯乙烯：下游需求无法证伪
【盘面动态】昨天日盘宽幅波动，夜盘收盘于一根十字星线，盘面价格8172点
【现货反馈】苯乙烯现货8230/8270（↑40）,基差01+60；纯苯现货6400/6450（+20/+20），EB-BZ价差在1830。
【库存】苯乙烯港口库存7.70wt，累库1.25wt；企业库存14.15wt，累库0.96wt。
【装置变动】中信国安20wt苯乙烯装置试车；中化泉州45wt装置预计17日开车
【南华观点】近期原油端波动较大给予苯乙烯价格上的扰动，但我们观察到苯乙烯自身基本面并不差，油价大幅下跌下苯乙烯下跌幅度不大，若油价反弹则对苯乙烯价格支撑。首先在纯苯端，纯苯在国内供应增量以及进口高位的情况下，目前供需偏松，短期无法在成本逻辑上对苯乙烯进行反馈，近期价格也是在苯乙烯带动下有所反弹，但上行幅度弱于苯乙烯，价差扩至1830。苯乙烯目前自身基本面良好，主要在于我们一直判断下游会出现季节性淡季的表现，但出来EPS外，PS、ABS表现均对抗着季节性淡季，目前无法看到明显弱势，甚至开工还有上行，短期在苯乙烯开工下滑至70%下，两者又形成劈叉，对苯乙烯价格存在支撑。但是后续我们的判断在于，下游利润在苯乙烯价格上行后受到挤压，在打到边际后下游会真正有降负的表现；苯乙烯自身估值修复后，对停车企业开工有一定吸引，茂名等装置预计在月底就会开车回来，届时预计供需将有所转变，苯乙烯再次回到压自身估值的地步，因此我们建议短期不追高，还是在等看到苯乙烯出现供应增量和下游开始转弱后布局空单。风险点在于原油端反弹以及宏观回暖对下游持续性利好。

尿素：下游采购情绪放缓
【盘面动态】高位盘整，日内宽幅震荡，价格小幅下跌，收盘2674点。
【现货反馈】昨日山东地区中小颗粒出厂价再次上调10-20元，主流报价2710-2740；河南地区上调20-40元，主流报价2720-2750元。
【库存】本期企业库存101.71wt，较上期增加2.6wt；港口库存32.6万吨，环比增加7.9万吨。
【南华观点】尿素目前还是乐观震荡， 但是向上走高压力增大。目前出来出口利好端支撑外，主要就在于国内的冬储备肥以及复合肥开工需求上了，但是目前看到的问题在于，尿素日产下滑到15wt以下，包括后续山西那边气头尿素停车企业增多，供应还将面临下滑，这是多头以及现货商挺价的逻辑之一。但是从需求上来看，前期下游复合肥的采购情绪是非常好的，成交订单比较多，但是在尿素涨价至目前价位后，下游对当前价格的接受程度还较为一般，新增订单减少，目前主要以兑现前期订单为主，尿素价格上涨容易，复合肥价格上涨谨慎，因此在后续我们要关注两点，一是如果复合肥企业采购情绪放缓，高价尿素或存在回调；二是如果复合肥价格能够跟涨，那么尿素价格还是易涨难跌。

纸浆:盘面高位回调
【盘面动态】 纸浆期货盘面区间震荡走势，纸浆主力合约SP2301收盘价7298元/吨，跌92元/吨。纸浆期货01主力合约大幅减仓，多头减仓为主，价格震荡下跌回调，主力合约换月临近。【现货反馈】纸浆期货市场高位下跌，现货业者普遍随行就市，现货不弱，浆价继续高位，后续走势关键。【外盘报价】13日，Suzano宣布中国市场12月桉木浆报价为820美元/吨，即日起执行，该价格直接下调约40美元/吨。预计阔叶浆价对针叶价格的传导需要时间，针阔价差走扩。
【下游需求】浆纸市场总体表现平稳。受药包和防疫用品的采购激增，白卡需求有所转好，但白卡价格仍表现相对偏弱。
【南华观点】上下游互相观望，业者多随行就市。预计短期浆市成交氛围或难有明显升温，关注下游开工变化，以及近期外盘调整情况。

螺纹钢：基差走扩，期现利润兑现
【盘面信息】螺纹钢期货从高位回落，基差有所修复，关注期现资金是否会止盈离场。
【信息整理】美国11月CPI 7.1%，低于市场预期7.3%。
【南华观点】原料支撑仍在，原料涨价矛盾转移至下游，下游终端和贸易商不愿意进行高价冬储。钢厂利润进一步下滑，产业链矛盾加大。近两日基差有所修复，正套考虑止盈离场。关注期现资金是否会集中止盈，导致现货集中抛货降价。

热卷：仍可逢低多卷螺差
【盘面信息】热卷期货回落，05比01跌的多。
【信息整理】宝钢1月销售价格公布，热轧基价上调200元/吨。海外热卷价格继续上涨。
【南华观点】相对于螺纹钢来说，热卷的需求更有韧性，并且仍在去库，因此卷螺差在扩张。策略上仍可逢低做多卷螺差。

铁矿石：上方压力已现
【盘面信息】日盘铁矿石期货价格冲高回落后低位震荡反弹。05比01跌的多。
【信息整理】澳洲巴西19港铁矿发运总量2426.7万吨，环比减少186.5万吨。澳洲发运量1849.6万吨，环比减少73.4万吨，其中澳洲发往中国的量1496.8万吨，环比减少162.0万吨。巴西发运量577.1万吨，环比减少113.2万吨。
【南华观点】上铁矿石基本面仍偏强。供应端环比下降，需求端钢厂利润进一步下滑，但仍可以扛，上游铁矿石和双焦涨价向下游传导不畅，产业链矛盾进一步积累。近期仍有宏观利好可以支撑市场情绪，基本面上的矛盾需要进一步积累，利多因素在消散，利空因素在积累。新加坡掉期没有破114的压力位，跌到10日均线位置了，关注10日均线支撑力度。若跌破多头形态，考虑短期右侧逢高做空。

焦煤：等待右侧做空机会
【盘面点评】2305突破阻力位，短期市场偏强，宏观预期难以证伪，顺势而为
【市场消息】汾渭资讯：12月13日山西吕梁柳林地区高硫主焦煤（S2.4 A9 G70）起拍现汇价1980元/吨竞拍1万吨，起拍价与12月6日持平，最终以2110-2115元/吨全部成交，成交价较12月6日上涨80元/吨，较11月成交低点累计上涨275元/吨。今日山西临汾及运城河津地区部分低硫主焦煤及瘦煤价格再度上调80-100元/吨，较11月低点价格累计涨幅在240-460元/吨，短期市场延续稳中偏强格局。
【供需分析】需求端，下游独立焦化厂进行刚需补库，随着三轮提涨落地，本周焦企开工负荷逐步回升，但是当前需求博弈点主要在钢厂补库，2301需要关注钢厂在12月的补库强度，需要警惕钢厂在利润不佳的情况下减少补库的强度，或是拒绝焦炭的第四轮提涨，那么会带来焦炭与焦煤2301的预期见顶。2305需要关注地产乐观预期的持续性以及螺纹钢2305的估值，个人对于地产复苏预期持偏悲观态度，但是短期的宏观预期过强，预期压制了偏空的基本面现实。供应端，洗煤厂产量有所提升，矿端库存下降较快。蒙煤通关季节性有一定减量，蒙煤外运量持续恢复，监管区库存下降，短期成交依然较好，但是对于2305合约来说，蒙煤供应增量预期较强。
【南华观点】盘面偏强震荡为主，等待右侧做空机会

焦炭：等待第四轮提涨落地后的做空机会
【盘面点评】今日2301围绕250日均线震荡，围绕第四轮提涨博弈激烈，短期盘面偏强。 【市场消息】汾渭资讯，受环保政策宽松以及利润逐步修复影响，山东焦企开工稍有提升，不过考虑当前原料成本较高，焦化利润依旧倒挂，焦企提产空间有限，同时厂内库存保持低位运行，区域供应仍呈现收紧态势，目前当地准一级干熄冶金焦报价在3050-3100元/吨。掌上煤焦资讯：全国样本区域焦化利润-43元/吨、山西地区为-89.5元/吨。
【供需分析】焦炭目前盘面利润走低，基差在100左右震荡，估值中性。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭去库较顺畅，但是需要关注高价焦炭对于钢厂冬储补库的动力的影响。供应端来说，钢厂焦炭产量维持稳定，独立焦化厂前期焖炉以及减产的部分焦企本周开始逐步提产，不过部分焦企仍有亏损、或受原料运输影响，拖累开工继续回升，整体看本周焦企开工负荷逐步回升，供应有所增量，但是供应增量不及钢厂补库需求的预期。盘面已经开始期待第四轮提涨，钢厂利润走弱的情况下，第四轮提涨的博弈加剧，短期焦炭2301偏强震荡为主。对于焦炭2305合约来说，主要跟随螺纹2305的估值波动，乐观预期根源在于市场对于房地产预期的转好，目前黑色远月合约的乐观预期无法完全证伪，但是黑色估值逐渐偏离较弱的地产新开工现实，等待第四轮提涨博弈尘埃落定后的做空机会。
【南华观点】等待第四轮提涨博弈尘埃落定后的做空机会。

玻璃：沙河产销爆炸，观望待情绪回落
【玻璃价格】玻璃反弹，价格明显走强，01收于1491，05收于1570，1-5月差79。现货价格大板基本不变，小板价格回落。
【玻璃库存】隆众浮法玻璃样本企业总库存7282.18万重箱，环比+0.34%。周一样本，华中去库，沙河总库存累库、厂库去库。
【玻璃产销】沙河170；湖北115；华东110；西南83；西北53。沙河补货情绪高涨，产销表现出色。
【浮法产线】漳州旗滨六线800吨浮法10日点火复产。传14日安全或将冷袖500吨。
【南华观点】当前，玻璃更多交易在房地产政策支撑下疫情放开后的情绪性修复，产销短期好转。供应端，浮法亏损，但冷修近期兑现有限，供应维持稳定。需求端，短期产销在降价、和疫情放松的影响下，出现反弹；中期需求在“保交楼”的推进下，需求预计仍存在支撑。当前利空仍是无法解决的玻璃库存，在春节后压力将放大。因此，对于01而言，短期价格反弹，但如若在库存压力下湖北和沙河的价格未能出现反弹，即使华东涨价，01的高度依旧较为有限，而月差对05或存在一定的限制。
【玻璃策略】本次沙河的产销好转，多为放开后情绪带动，且前期疫情后中下游库存存在较大的空白，但实际订单已经跟随季节性走弱，因此缺乏持续性；01的问题依旧是库存和产销后是否能带动的现货价，暂时观望。

纯碱：现货调涨，01持仓依旧是问题
【纯碱价格】纯碱继续向上突破，01收于2817，05收于2665，09收于2285。
【纯碱库存】隆众纯碱企业库存28.69万吨，环比增加0.58万吨。周一口径碱厂累库3万吨，但传言受运输的影响较大。周二口径去库2万吨。当前库存的波动对价格的参考意义不大。
【下游产线】漳州旗滨六线800吨浮法10日点火复产；亿均二期1200吨*2于11日点火。后续计划存3条冷修。
【南华观点】当前，纯碱价格伴随疫情放开后出现了较为明显的反弹。供应方面，纯碱开工大体维持稳定，少量检修干扰。需求方面，浮法冷修有限近期却增点火，光伏后续仍有点火计划；但浮法下游仍处亏损，虽玻璃盘面价格出现反弹，但是除华东外的现货仍处跌势，对高价碱的抵触心里仍存。后续纯碱05的供需层面的矛盾不大，大体上维持平衡；但是如下游需求修复，或存在额外的增量需求。因此在宏观修复的预期下，纯碱借着低库存这一点，走势明显偏强，但后续投产依旧对结构有所制约。
【纯碱策略】当前纯碱01合约持仓依旧较重，从库存角度存在一定交易风险，建议观望。

贵金属观点：美CPI低于预期 刺激贵金属上涨
【盘面回顾】周二贵金属市场总体大幅上涨，美黄金涨幅1.68%，重新站上1820；美白银涨幅2.38%，继续沿着5日均线上扬。
【影响因素】周二晚间公布的美CPI超预期回落，反映通胀压力降温，并缓解美联储加息压力，12月加息50BP预期上升至80%附近，2月及3月加息幅度预期皆在25BP，利率峰值预期亦有所下调。数据显示，美11月未季调CPI同比7.1%，前值7.7%，预期7.3%；季调后环比0.1%，低于前值0.4%和预期0.3%。核心CPI同比6%，低于前值6.3%和预期6.1%；环比0.2%，为去年11月来低位。公布后，美元指数及美债收益率双双大幅回落，贵金属则在估值支撑下明显上涨。紧接着本周四凌晨将召开美联储利率决议并公布点阵图，周四晚间欧央行与英国央行也将公布利率决议，预计影响美指与贵金属表现，特别是欧洲通胀压力远高于美国，可能货币政策立场较美联储更具鹰的必要性。
【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓增加2.31吨至912.72吨；iShares白银ETF持仓则减少54.39吨至14658.46吨。
【策略观点】今日无重要数据关系，适当关注英国11月CPI及欧元区工业产出。明日凌晨3:00将公布利率决议与点阵图，3:30召开新闻发布会，建议密切关注，谨防利多出尽或超预期鹰派下的回调行情。美黄金支撑1800附近，然后1780，阻力位1825，然后1840。美白银支撑在23.7，强支撑22.4，阻力位24.4，强阻力25。中长线维持看多，短线或有回调压力，操作上以逢低买入为主，可分布式布局多单。

铜：触顶回落，短期或继续向下
【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅下跌0.32%至6.6万元每吨附近，上海有色升水继续在百元每吨以内，处于相对低位。
【产业表现】外电12月12日消息，消息人士周一表示，秘鲁社区成员封锁了Cusco市附近的一条重要的采矿高速公路通道。抗议对Las Bambas矿生产的影响目前尚不清楚，但今年Las Bambas的封锁严重扰乱了生产。据悉，除了Cusco的封锁，Canchis省的其他道路也被抗议者封锁，包括Sicuani市周围。2022年前三季度Las Bambas铜产量为18.2万吨，较去年同期减少18.8%。
【核心逻辑】铜价开始震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的几周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。
【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：宏观情绪起伏，铝价跟随变动
【盘面回顾】沪铝止跌小幅反弹。
【产业表现】据Mysteel调研了解：近日贵州电网发布《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，其中提到11 月底以来，贵州全省气温骤降，用电量迅速攀升，受高热值煤不足影响，在电力外送降至最低水平的情况下，水电被迫超发但目前水电蓄能逼近安全底线，存在大面积拉闸风险，因此决定对电解铝企业实施负荷管理。具体要求为：各电解铝企业暂按 70 万千瓦总规模调减，于12 月13 日 00:00 启动，每日按负荷分配的 20%减负荷， 通过5日负荷管理执行到位。Mysteel了解，目前贵州地区共5家电解铝企业，运行产能约131.5万吨，占全国电解铝产能的3.23%。
【核心逻辑】铝价11月以来一路上行至接近1.95万的位置方才企稳，近日则开启了大幅的下跌行情。市场受宏观提振而亢奋情绪消退，供增需减的年末基本面趋弱现实开始被交易。展望后市，低库存问题依旧存在，短期仍将给予铝价一定支撑。但随着政策放开，运输问题缓解，预计针对库存问题的炒作暂歇，近期仍建议关注到货情况。值得注意的是，LME库存12日出现异常变动，库存大增3万余吨，同样给予铝价一定压力。此外，本周宏观层面将进入关键阶段，铝价波动加剧，沪铝持仓下行，观望情绪浓厚，不排除未来市场交易重回宏观层面的可能。国内建议关注中央经济工作会议指引，海外建议关注美联储议息会议12月加息结果。
【策略观点】建议观望，关注1.85w支撑。

锌：或有远月空单布局时机
【盘面回顾】近日锌价单边走势纠结，动力稍显不足。
【宏观环境】美国11月CPI年率录得7.1%，预期7.3%，前值7.7%；核心CPI录得6%，预期6.1%，前值6.3%；CPI和核心CPI同比均超预期回落。美联储加息退坡预期升温，但因部分情绪已被提前交易，盘面冲高后回落。
【产业表现】国产TC维持高位，冶炼利润保持再1700元/吨左右；冶炼厂产量继续增加，炼厂库存出现开始累库迹象。疫情防控政策不断优化之后，疫情对于生产端的掣肘开始减弱。当前的冶炼利润、炼厂库存和客观环境都支持各地冶炼厂复产、增产。需求端，镀锌板卷和彩涂的产量环比有所回升，成品库存低位去化，目前仍未进入节前减产阶段。其他加工品，如压铸锌合金、镀锌管等都已经开始出现季节性的产量下滑。价格上涨后抑制需求，成交不佳，周一最新社库录得4.24万吨，较上周一增0.15万吨，小幅累库。
【核心逻辑】价格上涨后抑制需求，库存转增，当前价格难以得到基本面支持，若短期无宏观利好刺激，盘面短期多头行情或告一段落。技术层面，主连25000遇阻。
【策略观点】多单建议止盈，在结构日渐走平后，和逢高布局02/03空单。风险点：美联储利率决议超预期偏鸽。

镍不锈钢：行至上沿，或有回调
【盘面回顾】镍和不锈钢上涨过程中动能减弱。
【宏观环境】美国11月CPI年率录得7.1%，预期7.3%，前值7.7%；核心CPI录得6%，预期6.1%，前值6.3%；CPI和核心CPI同比均超预期回落。美联储加息退坡预期升温，但因部分情绪已被提前交易，盘面冲高后回落。
【产业表现】国内11月纯镍产量1.52万吨，同比增加11.92%。电解镍国内社会库存（不含保税区）增1308吨至6407吨，环比累库。硫酸镍下游三元材料产业链产量处于所见状态，硫酸镍需求不佳；不锈钢需求仍然较差，不锈钢厂陆续减产，利润在钢厂减产挺价和原料端价格下跌的情况下有所好转。德龙停炉重开，德龙控价，大型钢厂在高价下开始出货，但对于量的控制比较有计划性，预计不会短时间大幅放量导致加下快速下跌。不锈钢仓单增8000多吨至30000吨左右，现货贴水后交仓意愿大幅增加。
【核心逻辑】镍技术面短期走势偏多，但行至通道上沿，或有回调；镍元素供给的增加在短期难以兑现到纯镍端，需求弱刚性，低库存以及进口窗口关闭支持镍价高位运行。不锈钢弱价格上涨后，某些钢厂开炉，大型钢厂控价控量，仓单增多，交仓意愿增加。
【策略观点】或有回调出现，镍多头建议止盈，空头保值建议入场，投机观望；不锈钢建议轻仓试空。

锡：震荡行情，关注顶部结构
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二小幅反弹，最终报收在19.5万元每吨附近。。
【产业表现】供需保持稳定。
【核心逻辑】宏观保持相对稳定，市场在等待美联储12月的利率决议。目前锡价处于跟随走势，多头的主要逻辑还是触底反弹，主要空头已获利离场，暂无太大的动力，而空双方暂时都无意打破目前的平衡格局。若有色板块回落，锡价或难以幸免。
【策略观点】策略上建议持币观望，或轻仓做空，在前高设置止损。

白糖：维持多头思路
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二上涨，受近期供应紧张以及宏观金融市场关于通胀的担忧减轻提振。
昨日夜盘郑糖延续强势，一度冲上5700关键压力区。
【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5650元/吨，昆明中间商报价新糖报价5610元/吨，陈糖报价5530-5540元/吨。
【市场信息】1、Unica报告显示，11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为1632万吨，较去年同期大幅增加318.75%，令巴西今年甘蔗压榨量达到5.3193亿吨，较21/22年度增加1.6%。产糖103万吨，较之前一年同期大幅增加532.3%。
2、巴西对外贸易秘书处周一公布的出口数据显示，巴西12月前两周出口糖106.82万吨，日均出口量为15.26万吨，较上年12月全月的日均出口量8.45万吨增加80.58%。
【南华观点】短期郑糖走势较强，维持多头思路。

苹果：近月尚且坚挺 远月弱势承压
【期货动态】苹果期货昨日价格小幅回落，整体重心下移，近月合约走势偏强收阳线，远月合约走势偏弱收阴线。
【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.8元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑货3.3-3.4元/斤（筐装）。
【现货动态】山东库内次果、统货等低价货源包装增多，暂未发货，走货速度仍显偏慢，困货源出货也多集中于客商自存货源，客商调货积极性较差，部分产区电商发货有所加快。其他产区受节日提振，库存货源走货稍有加快，交易多集中于低价次果。批发市场成交未见明显好转，市场到车不多，拿货人员较少，整体氛围清淡。目前正处于备货旺季，但是拿货人员较少，备货氛围不强，果农货仍有价无市。广东批发市场昨日到车量13车左右，市场走量少，成交清淡，拿货人员较少。
【南华观点】当前消费恢复仍然较为缓慢，被没有如期出现较大的增量，市场仍对近期行情抱有期待，但从目前情况看，前期消费偏慢的情况下，远月价格承压就会比较明显。

玉米&淀粉：淀粉近远月价差继续缩小
【期货动态】外盘看，CBOT玉米周二收跌，在交易的大部分时间内上涨后遭遇技术性抛售。
大连玉米及淀粉价格维持偏弱走势，玉米主力夜盘一度跌破5700。
【现货报价】玉米：锦州港报价2890元/吨，与昨日持平；蛇口港报价3030元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2735元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，下跌20元/吨；山东报价3150元/吨，下跌30元/吨。
【市场分析】东北玉米价格涨跌互现，基层挺价情绪仍存，玉米上量下降。本地深加工企业收购积极性不高，但厂门到货量有限。港口到货量明显下降，部分收购需求贸易商小幅上调报价。华北玉米价格稳中偏弱运行，但下调范围和幅度明显收窄，个别甚至上调。山东早间深加工企业门前到货车辆增至千台以上，基层购销活跃度一般，基层贸易商随收随走。销区玉米价格稳定，门前进口玉米订单陆续到货，企业对东北玉米需求减少，港口现货成交清淡，贸易商心态偏弱，接亲啊下游饲料企业仍有一定需求。
淀粉方面，华北价格继续下跌，由于昨日某大厂价格下调较多，山东今日多少企业跟跌，市场成交依旧清淡。华南价格稳定弱稳运行，个别品牌有小幅议价空间。
【南华观点】玉米及淀粉维持弱势，短期价格存在交替下跌的可能，关注前期低点支撑。

油料：震荡走弱
【盘面回顾】隔夜油料价格在持仓不断下降的条件下，继续表现偏弱震荡，随着大豆到港预期重新开始交易，预计短期远月价格维持为主。
【供需分析】对于后市，由于01合约与春节假期十分临近，在下游养殖消费后续预期偏淡，且由于当前大豆到港进度影响，导致11月大豆海关数据不及预期，压力可能转至12-1月，油厂后期在供给好转且现货有利润的情况下将会持续保持高压榨，豆粕库存预期同样缓慢重建。但当下由于01盘面依旧有较高持仓，导致当下出现了上游挺价带动盘面上涨的情况，由于持仓结构带来的矛盾短期无法对01盘面做出预测。对于05豆粕，其基本逻辑主要受到南美产量影响，当前南美产量不确定性较大，阿根廷由于部分产区当前大豆种植情况依旧不好并且降水预报为体现出可能转好的预期，短期05具有价格支撑，但受制于巴西可能会有较好产量预期的基础下，对05盘面同样考虑暂时观望为主。对于菜粕，当前01菜粕一支撑依旧来自于豆菜粕替代利润带来的消费。
【策略观点】关注01合约减仓情况，考虑后续做扩05豆菜粕价差。
【风险点】南美降水明显好转，产量预期继续上升，大豆供给大幅增加。

油脂：情绪好转
【盘面回顾】隔夜随着原油价格的反弹，油脂跟随止跌反弹，且隔日印尼棕榈油出口税预期增加，马来MPOB报告利多，共同提振盘面情绪。
【消息&报告】MPOB报告由于出口超市场预期而库存减少较多，虽然依旧在高位，但不及市场预估；市场消息称印尼可能进一步提高levy出口税，可能增加进出口成本。
【后市供需分析】对于棕榈油，由于进口不断持续库存大量积累，棕榈油重新成为三大油脂中库存最高的品种，配合进入秋冬后逐渐转弱的消费，棕榈油基本面偏弱。此外，作为棕榈油边际定价重点的能源价格，当前出于对消费的担忧而价格明显下滑，当前棕榈油对柴油的价差利润在迅速的走弱，棕榈油预期在生物柴油端的消费可能边际转弱，进一步抑制棕榈油价格的上方空间。由于能源价格预期将继续维持承压的局面，对棕榈油的影响将会持续存在压制其上方空间，预计后市棕榈油可能会持续弱势状态；豆油方面由于当前消费预期的明显好转，前期下游库存及低的情况下，从现货成交情况可以看出下游的补库动力明显上升，而当前由于大豆的到港节奏依旧偏慢，豆油的供给相对于豆粕由于下游消费的好转而更加偏紧，且国内豆油相对于国际豆油来说较大的倒挂使得进口利润始终无法打开，进口量大幅缩减进一步限制了国内豆油的供给水平，因此01盘面价格上方在与现货价格相近时将受到压制，下方则有供需紧平衡带来现货价格强势，高基差带来的支撑；菜油方面，当前随着菜籽陆续到港，菜油由于供给边际好转的预期盘面维持了弱势震荡，但现货市场由于货源依旧偏紧，虽然菜籽到港但压榨始终保持在较低水平，且有1月前国储交储的消费支撑存在，现货价格不具备明显下跌条件，当前盘面与现货有较大的基差存在，01菜油依旧偏强看待，而1月货源的紧张将会使1-3及1-5菜油月差始终处在较高水平，对3或5月菜油暂时观望。

【策略观点】菜油01多单考虑继续持有，豆油及棕油暂时观望。
【风险提示】国际能源价格及国际柴油价格大幅下跌，生柴消费的支撑走弱将利空整体植物油价格。

生猪：高开低走，看涨情绪扭转不了盘面
【期货动态】昨天01高开低走，难掩颓势，收盘价为17745，跌幅1.25%，仓差减少3906.
【现货报价】昨日全国生猪均价19.50元/公斤，上涨0.82元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.60、19.10、19.10、18.85、20.10元/公斤，广东保持不变，其余分别上涨1.10、0.20、0.95、0.35元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：昨日有挺价惜售心态，但力度不及市场恐慌情绪，出栏仍在继续；
2.需求端：需求在腌腊季确有增加，但远不及供应端的冲击，需求边际增幅不及供应；
3.从现货来看：挺价情绪不及出栏情绪，价格虽有反弹，但出栏仍在继续，供应短期的边际增量远远大于边际需求，同时，从体重来看，目前正处于刚刚开始去化的阶段，离去化完成根据以往的历史往往有4-6个月的时间，如果短时间出现超跌，去化筑底速度可能加快，但目前还远远不够，猪肉偏多；
【技术分析】昨日进一步下跌，下方支撑位16814，阻力位变为18245，仓差大幅减少，多头多离场；
【南华观点】短期市场有反弹情绪，可以将1-3反套部分盈利获利了结后继续持有，也可等反弹均线位置或阻力位继续布局空单。

红枣：节日备货开启
【产区动态】目前新疆客商采购积极性有所降低，红枣顺价销售情况增多，随着春节时间临近，枣农惜售情绪略有走淡，收购价格有所松动。
【销区动态】目前随着疫情管控政策的调整，各主销区已逐渐恢复，广州如意坊市场在改造升级中，新枣到沧货量增多，随着节日旺季的临近，市场整体走货略有好转，但部分市场以刚需补库为主。
【南华观点】昨日红枣上涨超1.5%，短期新枣到货量不断增加，但下游需求存在旺季备货需求，红枣价格下方存在支撑，关注上方11000压力位。

棉花：上行存在压力
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉受通胀低于预期，美元大幅走软影响，上涨超2.5%，盘中一度触及涨停。昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。
【外棉信息】新年度巴西或实现扩种，巴西相关行业协会预测23年度巴西棉花种植面积预期为166万公顷，同比扩大1.2%，若美国新年度播种面积调整，巴西有望成为全球最大棉花出口国。
【郑棉信息】截止到2022年12月12日，新疆地区皮棉累计加工总量327.63万吨，同比减幅20.65%。目前随着新疆全面解封，南疆新棉收购还在继续，机采棉收购均价有所抬升，整体保持在6.1-6.2元/公斤左右，而下游纺企询价现象增多，但实际成交有限，纺企对于原料采购维持谨慎态度，严格控制产销。
【南华观点】短期市场对未来需求改善存在预期，但尚缺乏足够新单支撑，棉价上行存在压力，或维持震荡为主。

（文章来源：南华期货）