海通期货9月9日晨间策略和交易内参

股指：2024年中报集中披露期已过，可比口径下，2024YQ2全A除金融归母净利TTM增速为-0.6%（2024YQ1归母净利TTM增速为-2.5%），边际上的改善加速，但是绝对水平仍然较低，盈利端“L”型恢复的态势仍较为明显。宽基指数方面，可比口径下，2024YQ2归母净利TTM增速仍均为负增长，但边际上也均有改善，沪深300和上证50归母净利TTM负增速绝对水平较低；小盘股指数归母净利TTM增速持续处于2012年以来的低位水平。

ROE方面，可比口径下，2024Q2全A除金融ROE（TTM）继续下降0.04个百分点，降至7.08%，拖累ROE走低的原因分别为销售净利率的下行（2024Q2下降0.05个百分点至4.85%）和资产周转率的下行（2024Q2下降1.09个百分点至60.52%）。权益乘数边际上行（2024Q2上升5.35个百分点至241.40%）是二季度ROE降速放缓的主要支持因素。

从现金流的角度来看，可比口径下，2024Q2全A除金融经营性现金流（CFO）TTM持续回落，2021年之后A股上市企业的经营性现金流仍明显落后于疫情前的趋势水平，与之对应的是全A除金融营收TTM增速持续下行（2024Q2为0.3%，2024Q1为1.5%），绝对水平已处于历史极低的水平，上市企业经营端的压力仍然较大。不过，全A除金融投资性现金流（CFI）TTM边际上小幅扩张，但是扩张力度较弱，整体趋势来看自2023年下半年以来仍是收缩的态势，显示上市企业投资意愿持续较低。全A除金融筹资性现金流（CFF）TTM保持负值，且边际上也持续下行继续创出历史最低的水平。显示出由于经营活动端上市企业并没有出现明显的改善，上市公司整体经营策略继续趋于保守，在积极偿债降杠杆的同时也限制了投资的力度。

当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低。

上周，市场的集体调整主要是由于微观流动性层面的因素，一方面上周“国家队”在权益ETF上的净流入明显放缓，另一方面上周万凯专债、汇成转债和24航天EB可交债的发行规模较大，导致微观流动性明显趋于紧张。考虑到市场的下挫幅度较大，“国家队”在ETF上有望恢复较大的买入规模，而政策呵护下股票融资规模持续受限制的趋势或难以改变，再融资端不太会出现持续的较大规模融资，故微观流动性层面的影响或是短暂的不具有持续性，下周有望恢复。

国债：近期国债期货的走势震荡，市场上的干扰因素比较多，首先是央行买卖国债，央行持有的特别国债的卖单已经出现成交，市场就把这个解读为央行主动卖债来引导10年期国债回归合理定价，对债市带来利空影响。其次是下调存量房贷利率的消息。下调存量房贷利率可以减轻居民利息负担，刺激居民消费。但是下调存量房贷利率会导致银行面临较大的净息差的压力，所以存量房贷利率的下调可能要伴随着下调存款利率。也就是说市场预期货币政策上还是有进一步的宽松空间，这就推动了债市的上涨。但央行在新闻发布会上表示，虽然法定存款利率还有一定的下降空间，但是存款利率的进一步下调还面临一定的约束，降准的幅度可能非常有限，再次打压了债市多头情绪。
整体来看，虽然现在基本面和货币政策还是继续支持国债利率中期向下，但是为了完成今年全年的经济增速目标，再加上9月是财政支出大月，市场对后续央行降息和财政政策的进一步加码还是抱有预期，但是央行在新闻发布会上还表示了降准降息还需要观察经济走势，缺乏催化剂。预计后续市场还是会去博弈财政政策的力度。短期还是谨慎追多，波段交易，逐步止盈。


贵金属：上周，美国多项宏观数据发布：1）8月制造业PMI为47.2，延续走弱趋势，但服务业PMI录得51.5，仍维持较强韧性；2）7月JOLT职位空缺767.3万人，明显低于市场预期的810万人，再次印证7月就业市场走弱。8月ADP新增就业9.9万人，为2021年1月以来最低，也显著低于预期14.5万。3）8月新增非农14.2万人，但略低于市场预期。7月新增非农下修至8.9万人，是2021年以来的最低，6、7月合计下修8.6万。失业率从7月的4.25%小幅回落至4.22%，符合市场预期。时薪同比3.8%，略超预期，工资增速保持韧性。

整体上，近期的就业数据基本符合“经济增速放缓”的叙事，但仍未到衰退的地步。不过，较弱的就业数据并未完全打消市场的担忧，本月非农数据进一步放大联储降息路径的不确定性，导致市场风险偏好继续收缩，资产价格波动幅度明显放大。因此，商品属性更强的白银表现明显弱于黄金。短期来看，贵金属或持续震荡调整，建议观望为主，黄金仍可考虑逢低加仓。

焦炭：焦炭七轮降价后暂稳，但上周黑色期货价格持续下行，钢材价格再次回落跌破前期低点，市场情绪明显转弱，市场对终端需求在此转入悲观，铁水产量提升缓慢，下游市场观望情绪再起，补库告一段落，焦企库存开始回升。从目前的情况来看，焦炭供需仍然维持宽松状态，吨焦亏损虽然在进一步扩大，但下游需求的萎靡导致钢厂仍然有向原料压价的意愿，市场情绪再次转弱后，不排除有第八轮提降的可能，但从盘面来看，继续下行空间有限，预计短期维持震荡。

原油：油价用一根周度大阴线向欧佩克+减产底发起了冲击。欧美原油本周跌幅均超7%，国内SC原油周跌幅6.58%，再加上周一夜盘跌3.01%，受国内需求不振及人民币升值压力同期跌幅大于欧美市场。暴跌的不止是原油，国内工业品几乎全线大幅下挫，加上周一夜盘，工业品指数周度跌幅也接近6%，而且下跌过程带有明显的增仓放量，资金在加大对商品下行的押注；从欧美原油持仓变化可以看出WTI+布伦特原油持仓投机净多头下降10万手，其中减持多单，同时明显增持了空单头寸。

欧佩克+仍试图稳住市场，在意识到危险来临时在周四及时高效的通过临时网络会议达成了补救措施，将原本10月份执行退出自愿减持计划推迟了2个月，但油价的表现告诉石油输出国们这样的努力是难以扭转颓势的。欧佩克+去年12做出自愿减持220万桶/日的决定，今年3月，6月，9月份先后做出了3次延长该自愿减产的决定，从每次决定之后油价的表现来看对油价的提振力度逐次减弱。一方面今年随着时间推移原油需求表现逐渐弱于市场预期成为限制油价的重要利空因素，另外时间到下半年之后全球核心大国系列经济数据表现进一步增加了投资者担忧，近期从风险资产持续大幅回落，增加对大宗商品的空头押注可以看出，宏观层面对资金在资产配置方面的影响力度持续增强。这也就出现了近期原油库存表现仍非常健康，欧佩克+也在努力做出补救措施的情况下，油价仍表现出脱离基本面的疲弱走势。

油价的表现是让不少投资者感到失望的，尤其是对比过去二年油价在9月份都有过强势表现，但今年9月已经很难再现去年的旺季超预期表现。而宏观层面中美近期经济数据带来的担忧，以及接下来将迎来美联储的首次降息，投资者也越来越关注宏观层面对市场的影响。整体来看机构在减少对油价做多押注同时，增加了空头持仓，大宗商品尤其是工业品的增仓下行也进一步强化了资金看空后市的预期。虽然油价距离最近2年震荡区间的最低点还差一点，但击穿欧佩克+减产底已经成为高确定性的事件。油价重心下移重新寻找平衡点是未来一段时间需要做的工作，注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周中美制造业数据不佳，市场氛围偏悲观，铝价走跌。基本面供应端运行产能高位持稳，后续增量有限。需求端临近旺季下游开工延续企稳，其中工业型材和板带箔订单好转。铝价下跌后下游接货积极，出库好转带动铝锭社会库存小幅去库。短期宏观偏弱铝价承压，不过基本面略有边际好转，震荡偏弱等待旺季消费进一步指引，主力下方关注19000附近支撑，关注宏观氛围以及库存去化的持续性。

白糖：国际市场上， 2024/25 榨季供应过剩已被市场交易，目前基本面平静市场缺乏内驱力，原糖在两年内低位获得支撑. 经过原糖上周的大涨后，火灾事件已经退去，多头获利了结，原油大幅走弱，原糖价格在 19 美分附近震荡整理。国内方面，配额外出现利润窗口，甜菜糖上市在即，白糖 2501 合约震荡；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注合约回调做空机会。

集装箱运价：上周EC盘面整体承压下行，现货运价跌势继续叠加国庆空班力度弱于往年强化市场悲观预期，10合约当前水平基本体现市场对于10月下旬约大柜3300美金水平的预期，同时由于进一步刻画运价持续下行趋势打破传统旺季属性且作为主力合约流动性较好，12合约承受更多资金空配压力。12合约走势走弱的原因主要在于从近期运价变化节奏来看，船司降价揽货驱动较大，10月空班力度有限也体现出止跌缓降意愿并不一致。现货运价预计将处于持续下行通道中，往年存在的国庆节后运价反弹更多是基于当时已经跌至相对低位（参考23年已至成本线位置），船司具有较大的提涨驱动，而从今年运价仍处于绝对高位的背景下预计节后运价仍难见反弹，跌势持续至11月前后，即便年末存在需求旺季和结构性运力缺口，12月运价的高度将更多取决于10-11月此轮下跌的深度，跌势终点位的不同意味着12月提涨的起点和终点亦有不同。

目前所统计到的9月第二周现货报价约为大柜5300美金，对比8月底来看已经累计下行超过1500美金。9月下旬的报价均值约在大柜4900美金，有较大概率会进一步下移，关注对大柜4000-4500美金压力位的测试。需要注意的是当前降价存在的负反馈循环链条，即由某一家船司降价引发的其他船司价格跟进下调，进一步拖累运价中枢。

后续现货持续维持弱势的背景下盘面预计震荡行情，短期周末暂无进一步利空的情况下情绪修复或将支撑下周初盘面小幅弱反弹，但整体无论是9月下报价中枢大概率下修，马士基二次调降长协PSS打开现货价格下行空间等一系列消息均指向现货运价持续低迷的表现。后续可重点关注MSC和OA联盟的定价策略，以及9月下旬的运价阶段性底部位置，以判断国庆假期后的运价波动节奏。

宏观

1、商务部：1-7月，服务进出口总额42301.8亿元，同比增长14.7%。其中，出口17325亿元，增长12.4%；进口24976.8亿元，增长16.4%；服务贸易逆差7651.8亿元。
2、世界黄金协会：截至8月31日，全球实物黄金ETF在整个8月流入21亿美元，连续第四个月实现流入。其中，北美地区8月全球实物黄金ETF流入14亿美元，中国市场黄金ETF结束了连续8个月的净流入态势。

产业

1、上海市：自10月15日起，全天禁止国四柴油载货汽车在本市S20外环高速以内的道路上行驶；自2025年10月15日起，全天禁止在本市G1503上海绕城高速范围以内的道路上行驶。自2026年10月15日起，全天禁止在本市辖区内的所有道路上行驶。
2、商务部数据显示，1-7月，我国服务贸易继续快速增长，服务进出口总额42301.8亿元，同比增长14.7%。其中，出口17325亿元，增长12.4%；进口24976.8亿元，增长16.4%；服务贸易逆差7651.8亿元。
3、商务部称，中方就加拿大电动汽车、钢铝制品征收附加税措施在世贸组织向加方提出磋商请求。加方无视世贸规则，严重损害以规则为基础的多边贸易体制，扰乱全球电动汽车、钢铝等产业链供应链，中方对此坚决反对。中方敦促加方遵守世贸规则，立即纠正错误做法。
4、内蒙古赤峰市翁牛特旗发现1处大型钼矿床，初步探明钼资源矿石量约1亿吨。
5、日本2024年产新米已开始上架，总体售价比去年上涨5成以上。
6、印度计划连续第二年延长食糖出口禁令，并计划提高石油公司从糖厂购买乙醇的价格，作为增加生物燃料供应的努力的一部分。
7、上海航运交易所公布数据显示，9月6日，中国出口集装箱指数报1912.46点，较上期下跌3.1%；上海出口集装箱指数报2726.58点，较上期下跌8.0%。当日，波罗的海干散货指数涨1.15%报1941点，连续两日上涨，周涨7.0%。
8、据报道显示，9月6日，国产电池级碳酸锂价格跌900元报7.26万元/吨，续创逾3年新低，连跌4日。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品表现疲软，纯碱跌3.83%，低硫燃料油跌3.4%，原油跌3.05%，燃油跌2.65%，玻璃跌1.96%，PTA跌1.75%，LPG跌1.66%。黑色系全线下跌，焦煤跌3.47%，焦炭跌3.05%，铁矿石跌2.35%，热卷跌1.86%，螺纹钢跌1.83%。农产品多数下跌，棉花跌1.66%，棉纱跌1.64%，棕榈油跌1.16%，豆油跌近1%。基本金属全线收跌，沪铅跌1.39%，不锈钢跌1.26%，沪镍跌1.08%，沪铜跌1.07%，沪铝跌0.91%，沪锡跌0.29%，沪锌跌0.22%。沪金跌0.63%，沪银跌3.2%。
2、国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.64%报2526.8美元/盎司，周跌0.03%，COMEX白银期货跌2.85%报28.27美元/盎司，周跌3%。
3、国际油价全线走低，美油10月合约跌1.43%报68.16美元/桶，周跌7.33%；布油11月合约跌1.68%报71.47美元/桶，周跌7.1%。
4、伦敦基本金属多数收跌，LME期铜跌1.52%报8954美元/吨，周跌3.04%；LME期锌跌1.19%报2705美元/吨，周跌6.63%；LME期镍跌1.36%报15860美元/吨，周跌5.4%；LME期铝跌1.56%报2341.5美元/吨，周跌4.31%；LME期锡涨0.22%报30840美元/吨，周跌4.66%；LME期铅跌1.25%报1970美元/吨，周跌4.04%。
5、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌1.86%报1004.5美分/蒲式耳，周涨0.45%；玉米期货跌1.1%报406.25美分/蒲式耳，周涨1.31%；小麦期货跌1.35%报567美分/蒲式耳，周涨2.81%。
6、欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌2.6个基点报3.885%，法国10年期国债收益率跌3个基点报2.875%，德国10年期国债收益率跌3.6个基点报2.168%，意大利10年期国债收益率跌1.6个基点报3.621%，西班牙10年期国债收益率跌2.3个基点报2.992%。
7、美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌9.7个基点报3.657%，3年期美债收益率跌7.8个基点报3.536%，5年期美债收益率跌5个基点报3.493%，10年期美债收益率跌2.1个基点报3.713%，30年期美债收益率跌0.2个基点报4.02%。
8、纽约尾盘，美元指数涨0.12%报101.183，周跌0.54%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.22%报1.1086，周涨0.35%；英镑兑美元跌0.38%报1.3131，周涨0.04%；澳元兑美元跌1.05%报0.667，周跌1.4%；美元兑日元跌0.8%报142.2995，周跌2.68%；美元兑加元涨0.51%报1.3573，周涨0.59%；美元兑瑞郎跌0.12%报0.843，周跌0.82%；离岸人民币对美元跌36个基点报7.0944，本周累计跌40个基点。

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