海通期货11月20日晨间策略

股指：在经过了10月初的调整后，市场的交易拥挤度绝对水平稍有分化，大盘股指数和价值股指数（上证50、全指成长、高息低波和盈利质量）的拥挤度已经不在处于显著拥挤的状态，而小盘股指数和成长股指数（中证500、中证1000、创业板50、全指成长和小盘高贝）的拥挤度仍处于显著拥挤的状态。但是，需要注意的是，小盘股指数的集体处于极度拥挤且拥挤度边际回落的状态，或是短期要出现技术性调整的信号。
近几周大盘价值明显跑输小盘成长主要是由于中散户及杠杆资金主导最近增量资金的结构所造成的，显示出个股层面的解套盘压力已有所释放，而股票型ETF方面除了刚发行不久的A500ETF持续净流入以外，其他宽基指数均有不同程度的净流出，一方面由于存量宽基指数均有不同幅度的溢价而A500ETF基本没什么溢价，另一方面也显示出指数层面的解套盘压仍然还存在。

同时，中散户及杠杆资金更偏好弹性更好的小市值公司，使得近期小市值标的的定价逻辑走的是中散户买入热情的持续，而大市值标的主要走的是机构定价的逻辑，更关注政策刺激力度。机构层面对财政刺激力度前期过于激进的预期也是近期大盘价值股受压制的原因之一。另外，特朗普胜选后，美元指数一路走升，历史上看大盘价值股对汇率因子相对更为敏感，汇率上的压力也是原因之一。

不过中期看无需过度悲观，考虑到中国无风险利率已处于历史低位，通胀持续低迷的背景，叠加今年8月央行通过公开市场净买入1000亿元国债虽然规模不算大，但是我们认为中国式的QE可能已有苗头，未来更值得期待的是货币投放上M2增速的见底回升。

国债：昨日国债期货震荡上行，超长端明显收涨，30年期主力合约涨0.34%报112.52；10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.00%。昨日市场传出小作文主，称长期和超长期债券后续的发行比例或要调降，修复了市场对供给端的担忧情绪，推动债市走强。央行公开市场逆回购净投放1658亿元，资金面整体维持平稳。当前单边策略建议保持观望，可逢回调做多。


贵金属：近期，黄金下跌趋势加速，此前持仓获利的多头仍在不断减仓。自美国大选结果落地后，市场顾虑的不确定性消除，带动风险偏好大幅提升，导致黄金隐含的“风险溢价”明显收缩。特朗普政府在计划成立政府效率部（DOGE），致力于减少财政赤字，支撑美元持续向上，对应黄金不断走弱。同时，美国经济数据近期持续偏强，宏观周期正处于过热阶段，美债利率大幅拉升后，仍处于高位震荡阶段。此外，鲍威尔明确表示联储并不急于降息，后续会议暂停降息的概率上升。市场预期未来一年降息次数已降至3次（每次25bp）左右，降息节奏明显放缓。因此，短端利率暂时缺乏持续的下行动力，对黄金也形成一定的利空。当下，黄金和实际利率的负相关性正在逐渐回归，待美元和美债利率确认见顶后，黄金价格或将同步企稳。短期内，黄金走势或持续偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。

纯碱玻璃：本周数家纯碱大厂继续降负荷运行，整体产能出现可察觉损失，库存随之持续去化，后续需密切关注需求端运行状况进行后续判断。玻璃方面，上周产能新增量与检修量几近持平，整体运行平稳，产销良好，库存持续去化，整体下游需求良好，对盘面形成支撑，预计后续震荡运行。

聚乙烯：基本面情况看周度供应变动不大，裕龙岛、宝丰能源和天津南港项目投产，终端下游旺季尾声，预计四季度中旬下游行业进入淡季开工回落，产业链库存目前维持去库，上游略偏高，目前塑料基差较强，现货价格坚挺。本周聚乙烯持仓依旧在增加，多空博弈剧烈，短期看价格运行偏强，建议控制风险。

镍：上周全球纯镍库存上升，伦镍库存维持快速上升表现，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。镍铁虽有挺价但实际成交冷淡，上周价格失位下跌。综合来看，我们认为目前镍矿审批有放宽预期，镍矿成本支撑有所减弱，下游需求不足导致缺少向上突破驱动，难以形成正反馈，可适度逢高布空。

豆粕：美豆价格走低，全球大豆供应宽松预期叠加近期美元走强打压期价，受进口成本下滑影响，盘面近强远弱格局延续。上周美国对华大豆销售步伐相对放慢。USDA出口销售报告显示，截至11月7日当周，美豆净销量约为156万吨，环比减少24%，比四周均值低24%。当周美国对中国(大陆)大豆出口销售118.11万吨，略低于上周的122.3万吨。24/25年度第10周，美国对中国大豆出口销售总量同比降幅明显扩大。本年度迄今美国对华大豆销售总量为1353万吨，同比减少11.7%，一周前同比降低

2.9%。国内大豆到港延迟，有消息称港口大豆再现海关证书审批问题，可或影响11月底至12月初大豆供应，部分油厂存在断豆停机风险，上游借势挺价，油厂维持去库节奏，但豆粕供大于需格局未改，下游养殖利润走低，需求难以提振，预计现货基差低位震荡运行为主。

集装箱运价：今天EC盘面震荡上行，近月2412合约最高升至3600点，博弈涨价落地兑现潜在大柜4800-5000美金；02合约维持宽幅震荡，市场对1月涨价和后续节后回落速度幅度依然存疑。

现货市场方面，近端CMA调降月底线上报价至2200/4000，马士基第48周调降至大柜3700美金后随着订舱量增加目前已经上升至大柜4120美金。目前11月末报价均值约大柜3000美金，部分船司小幅调降FAK报价以争取订舱但整体降价幅度并未十分激进。MSC公布12月上旬报价，计入各项附加费后为3500/5840；12月宣涨均值约大柜6000美金，观察后续实际报价落地情况。

运力方面，根据最新船期表统计，12月周均运力上修至26.3wTEU，上修的原因包括MSK在第50周增派加班船SFL HAWAII/6800TEU挂靠华东港口，另外由CMA运营的FAL3航线可能存在派船CMA CGM LOUIS BLERIOT/20600TEU独立运营的情况，后续密切关注。

关注船司11月末揽货的积极性，船司通过降价手段揽货但同时降价幅度温和；月末整体装载率偏高，关注是否出现爆舱。盘面预计整体震荡偏强，但上方高度短期较难突破，仍需等待出现实际第49周的报价而非目前偏姿态性的价格后，市场重新定义博弈节奏和盘面区间。

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