海通期货10月18日晨间策略和交易内参

股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。从港股市场和股指期货市场也能看出将发生调整的信号，10月8日港股大幅下挫，而股指期货在下午的交易时段极端的升水也已经显著修复。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。

上周，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征（A股微观流动性（MA4）与万得全A的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。

由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。

国债：昨日国债期货全线震荡收涨，超长端涨幅更大，30年期主力合约涨0.60%，10年期主力合约涨0.21%，5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.01%。昨日住建部等五部委召开新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。总体会议上房地产政策不及市场预期，房地产板块大幅回落，给市场带来较大拖累，股市冲高回落，尾盘跌幅加深，推动债市情绪持续修复。资金面上，昨日央行开展了1326亿元逆回购操作，当日资金净回笼174亿元，资金面边际转松，短端资金利率有所下行。后续市场还将博弈全国人大常委会会议政策力度，预计短期内期债将维持震荡，单边策略上可逢回调加仓，长债更具性价比。当前各期限主力合约基差均处于历史偏低水平，可关注基差的走阔机会，尤其是T2412合约。


贵金属：近期，贵金属价格进入高位震荡阶段，上涨动能有所减弱。美国9月核心CPI同比3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比0.3%，略高于预期0.2%。超级核心服务CPI环比上涨0.4%，连续三个月加速。其中，汽车保险、医疗保健和机票价格明显上涨。此外，10月5日当周首申人数跃升至25.8万人，远高于预期23万人，并达到去年8月以来的新高。主要原因或许是受到飓风的影响，佛罗里达州和北卡罗来纳州的首申人数大幅增加。

整体看，二次通胀担忧再起，带动市场降息预期回落，并且美元指数持续走强，对金价形成压制。然而，就业数据边际走弱，又导致实际利率反弹趋势暂缓，金价下行空间有限。黄金调整期间，建议观望为主，或考虑部分止盈。白银波动率相对较高，建议轻仓操作区间交易。

钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比继续小幅回升，其中仅热卷和冷轧周产量微降，冷轧和中厚板周产量仍位于高位区间，热卷周产量则处于同期偏低水平区间内，螺纹钢长、短流程周产量均继续回升贡献主要增量。本周前三天全国热轧板卷内贸日均成交3.57万吨，周环比继续回落0.14万吨，同比去年再次转负；全国建材主流贸易商日均成交量在低位大幅减少1.95万吨至11.27万吨。螺纹钢表观消费量周环比增加9.34万吨，仍属低位；热卷表观消费量周环比增加12.41万吨，略高于往年同期平均水平。本周螺纹钢社库降、厂库增，使得螺纹钢库存倍数降至同期最低水平；热卷社库、厂库同降，且厂库降幅略大，使得热卷库存倍数在高位继续微增。近期宏观及房地产行业利好政策较为密集，但市场情绪受此提振稍有受限，且本周螺纹钢产销同比增速差环比仍有回升，热卷产销同比增速差波动不大，反应钢厂快速复产以及成交偏低的现实压力不容忽视。

短纤：24/25年度全球棉花产量环比减少1.04%，消费量环比减少0.4%，期末库存环比减少1.44%。其中，美国棉花产量环比减少3.97%，形成短期基本面利多支撑。棉花主力合约CF2501收跌1.31%，现货价格收至14830元/吨，基差收至890元/吨。短纤收跌2.44%至6794元/吨。下游消费增长明显乏力：2024年1-9月，纺织服装累计出口2224.1亿美元，增长0.5%，其中纺织品出口1043亿美元，增长2.9%，服装出口1181.1 亿美元，下降1.6%。9月，纺织服装出口247.8亿美元，同比下降3.8%，环比下降11.3%。产销：今日直纺涤短销售清淡，截止下午3:00附近，平均产销49%，部分工厂产销：60%、40%、50%、50%、70%、30%。

氧化铝：昨日期价跟随板块高位回调，现货仍维持强势，其中山东、河南、山西、广西、贵州地区分别涨75、50、50、65、25元至4550、4550、4625、4500、4390元/吨，全国均价基差较上日回升87元至-248元/吨。基本面上矿端约束和氧化铝检修扰动仍在，而需求稳中有增，且云南秋冬减产预期落空，下游备货需求较强叠加出口窗口打开，现货延续偏紧。短期强现实逻辑未有明显变化，但上期所发布调整氧化铝交易保证金比例和手续费比例通知，市场情绪转弱，期价继续上行动能不足，或高位震荡调整，主力下方关注4500元/吨支撑。四季度存投产预期，远月期价仍有走弱压力，但云南秋冬电解铝不再减产，氧化铝过剩幅度或有限。维持近强远弱格局，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。

白糖：国际市场上，原油价格回落，巴西迎来降雨改善农作物生长条件，美元升值助推原糖昨日大幅下挫，若后续原油价格反弹可能会对后续制糖比例上调造成压力，原糖价格继续震荡。国内方面，上榨季结转库存仅为 35.72 万吨支撑糖价，但新榨季压榨已经开始，新糖报价低于陈糖，短期内糖价维持窄幅震荡；长周期来看基本面尚未反转，推荐关注逢高做空机会。

集装箱运价：今天EC主力合约有所回调，尽管马士基昨天盘后上调其第44周的报价从大柜2800美金至大柜4500美金，但考虑到第45周（涨价开始时期）的价格仍未真正公布，市场对此轮11月份涨价依然存疑，部分多头资金止盈离场，盘面震荡下行。2502合约表现较强，考虑到潜在涨价的持续性和惯例春节前夕的出货旺季，部分观点定性2月同样具备一定的旺季属性，因此02合约增仓小幅上行。

现货市场方面，马士基第44周报价上调至大柜4500美金后并未有实际订舱，更多成交集中在2700-2900美金区间内，订舱量较好；第43/44部分航线已经装满。目前部分船司线上11月第一周的价格已经更新，基本和宣涨水平一致，例如MSC大柜报价4500美金，CMA大柜报价4400美金，ONE大柜报价4200美金（THE联盟基本同价）；这也和去年的情况相同，在初期价格公开时基本体现涨价落地，但由于并未到该时间段航次真正的订舱窗口，此类价格更具姿态性，实际能否兑现执行需等待下周验证。作为参考，23年11月宣涨水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆舱因此初期价格维稳，而后实际提涨失败，运价回归至800-1000美金；船司亦有较高规模的停航予以支撑但货量偏淡形成拖累。当前情况和23年较为类似，区别在于微观的出货节奏：绕行下航行时间增加，货主有意避开圣诞假日期间到港船期或潜在导致11月上旬的船期订舱需求偏弱，因此涨价能否兑现需观测货量减少的程度是否会超过船司运力空班的减量。

短期盘面维持宽幅震荡，就涨价落地性进行博弈，消息面情绪扰动较多，注意相应的风险管理。

宏观

1、央行10月17日以固定利率、数量招标方式开展了1326亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1500亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期。

2、商务部投资促进事务局刘民强表示，经开区要以更深层次改革激发创新活力，以高水平对外开放引领经济高质量发展，因地制宜培育发展新质生产力，持续打造国际一流营商环境，促进区域协调发展，助力构建对外开放新格局。

产业

1、商务部表示，中方正在研究提高进口大排量燃油车关税等措施，将综合考虑各方因素后慎重作出决定。

2、工信部部长金壮龙表示，我国智能网联汽车产业体系基本形成，建成涵盖基础芯片、传感器、计算平台、底盘控制、网联云控等在内的完整产业体系，人机交互等技术全球领先，线控转向、主动悬架等技术加快突破。

3、上期所公告，自10月21日交易（即10月18日晚夜盘）起，氧化铝期货AO2411、AO2412、AO2501合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。

4、据农业农村部农情调度，截至10月16日，全国秋粮已收69.5%，进度同比快2个百分点。

5、伦敦金属交易所将对荷兰银行清算银行成员采取纪律处分，包括23万英镑的罚款。

6、摩根大通称，预计全球石油消费将在2023年至2035年间增加710万桶/日，增幅约为7%，到2035年将达到1.085亿桶/日。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品多数下跌，玻璃跌5.98%，纯碱跌5.07%，PVC跌2.06%，橡胶涨1.85%，20号胶涨1.66%，纸浆涨1.14%。黑色系全线下跌，焦煤跌4.02%，焦炭跌3.8%，螺纹钢跌3.18%，热卷跌2.43%，铁矿石跌2.39%。农产品普遍下跌，菜粕跌2.53%，豆二跌1.95%，豆粕跌1.94%，白糖跌1.05%。基本金属全线收跌，沪锡跌2.49%，沪镍跌2.05%，氧化铝跌1.76%，不锈钢跌1.25%，沪铅跌0.9%，沪铝跌0.87%，沪铜跌0.4%。沪金涨0.73%，沪银跌0.39%。

2、国际油价小幅上涨，美油11月合约涨0.53%，报70.76美元/桶。布油12月合约涨0.32%，报74.46美元/桶。

3、国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.63%报2708.3美元/盎司，COMEX白银期货跌0.33%报31.87美元/盎司。

4、伦敦基本金属全线收跌，LME期铜跌0.54%报9506.5美元/吨，LME期锌跌0.28%报3044美元/吨，LME期镍跌1.56%报17010美元/吨，LME期铝跌1.03%报2557.5美元/吨，LME期锡跌2.41%报31375美元/吨，LME期铅跌0.74%报2068.5美元/吨。

5、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约集体收涨，大豆期货涨1.02%报990美分/蒲式耳；玉米期货涨0.49%报406.75美分/蒲式耳，小麦期货涨0.85%报590美分/蒲式耳。

6、欧债收益率集体收涨，英国10年期国债收益率涨2.4个基点报4.087%，法国10年期国债收益率涨2个基点报2.940%，德国10年期国债收益率涨2.5个基点报2.207%，意大利10年期国债收益率涨0.3个基点报3.410%，西班牙10年期国债收益率涨1.1个基点报2.911%。

7、美债收益率普遍收涨，2年期美债收益率涨3个基点报3.982%，3年期美债收益率涨4.2个基点报3.897%，5年期美债收益率涨5.7个基点报3.907%，10年期美债收益率涨7.8个基点报4.097%，30年期美债收益率涨9.5个基点报4.395%。

8、纽约尾盘，美元指数涨0.24%报103.78，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.28%报1.0831，英镑兑美元涨0.19%报1.3015，澳元兑美元涨0.45%报0.6696，美元兑日元涨0.39%报150.22，美元兑瑞郎涨0.06%报0.8660，离岸人民币对美元跌12个基点报7.1375。

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